近期國(guó)際、國(guó)內(nèi)商品漿價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。我們通過歷史數(shù)據(jù)和協(xié)整模型分析發(fā)現(xiàn)，木漿庫(kù)存和美元指數(shù)上升導(dǎo)致漿價(jià)下滑，而國(guó)內(nèi)旺盛的進(jìn)口需求以及石油價(jià)格支撐漿價(jià)上漲。短期來看，漿價(jià)對(duì)庫(kù)存和油價(jià)的波動(dòng)反應(yīng)最為迅速，而中國(guó)需求和美元指數(shù)對(duì)漿價(jià)的影響往往略微滯后。同時(shí)，漿價(jià)對(duì)油價(jià)和庫(kù)存敏感性最高，對(duì)中國(guó)需求和美元指數(shù)次之。同時(shí)，我們注意到闊葉漿對(duì)以上4個(gè)因素的反應(yīng)較針葉漿更靈敏。

    經(jīng)歷7年發(fā)展，國(guó)際上對(duì)木漿的需求結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化。國(guó)內(nèi)造紙產(chǎn)能年均13%以上的大幅擴(kuò)張是國(guó)際漿價(jià)大幅攀升的主要原因之一。

    能源價(jià)格對(duì)于漿價(jià)有支撐作用。大多數(shù)產(chǎn)漿國(guó)家均為能源凈進(jìn)口國(guó)，制漿成本中，唯一參與國(guó)際定價(jià)的能源價(jià)格，其他成本均與本地資源稟賦有關(guān)。發(fā)達(dá)國(guó)家能源有關(guān)成本占到25%，發(fā)展中國(guó)家能源成本占比更大，因此能源價(jià)格的波動(dòng)對(duì)于漿價(jià)也有直接影響。

    由于漿價(jià)由美元標(biāo)價(jià)，而生產(chǎn)成本都是以當(dāng)?shù)刎泿艠?biāo)識(shí)的，在美元開始走強(qiáng)的情況下，相當(dāng)于其他國(guó)家的貨幣發(fā)生貶值并提高了以其本幣標(biāo)識(shí)的木漿價(jià)格，刺激了其出口，并帶來漿價(jià)走低。而在庫(kù)存升高的情況下，短期自然而然引發(fā)了價(jià)格的下降。木材價(jià)格、新興國(guó)家出口等因素對(duì)國(guó)際漿價(jià)影響不大。

    俄羅斯的關(guān)稅調(diào)整我們認(rèn)為是一次典型的供給沖擊，將導(dǎo)致2009年木材價(jià)格上漲，漿價(jià)短期上升但噸漿盈利回落，長(zhǎng)期可能引發(fā)高成本生產(chǎn)木漿企業(yè)關(guān)閉和木漿生產(chǎn)的國(guó)際布局變化，生產(chǎn)地向木材豐富地區(qū)集中。

    基于以上的模型結(jié)果，我們認(rèn)為漿價(jià)未來走勢(shì)不容樂觀，首先國(guó)內(nèi)企業(yè)紙品庫(kù)存維持高位，導(dǎo)致對(duì)木漿需求走弱，此外，石油價(jià)格的疲軟也是未來漿價(jià)走低原因之一，而美元指數(shù)相對(duì)于70點(diǎn)的底部依然處于高位，同時(shí)在國(guó)際包括中國(guó)紙品需求不振且出現(xiàn)下降趨勢(shì)的情況下，國(guó)際木漿庫(kù)存難以在短期下降。綜合考慮以上幾大因素，我們認(rèn)為在未來可見的2-3月來看，漿價(jià)可能仍將處于下降通道中。