三大行業(yè)政策將影響紙業(yè)形勢(shì)。2007年6月發(fā)改委公布“節(jié)能減排綜合性工作方案”，計(jì)劃十一五期間共淘汰落后產(chǎn)能650萬(wàn)噸，按關(guān)停實(shí)際力度看，大規(guī)模關(guān)停集中于2007年和2008年。2007年10月發(fā)改委頒布《造紙產(chǎn)業(yè)政策》，對(duì)新建、擴(kuò)建制漿造紙項(xiàng)目單條生產(chǎn)線(xiàn)的起始規(guī)模作了明確規(guī)定，使未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張幾乎成為大型企業(yè)的專(zhuān)享。

　　小企業(yè)(5萬(wàn)噸以下)被“節(jié)能環(huán)�！闭哧P(guān)停，中型企業(yè)(5萬(wàn)-10萬(wàn)噸)被《造紙產(chǎn)業(yè)政策》的準(zhǔn)入條件限制了發(fā)展空間，無(wú)論是關(guān)停產(chǎn)生的需求轉(zhuǎn)移還是每年自然增長(zhǎng)的需求，主要為大型企業(yè)(文化紙10萬(wàn)噸以上，其它紙30萬(wàn)噸以上)，特別是上市公司所瓜分。

　　新《制漿造紙工業(yè)水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》又于2008年8月1日起正式執(zhí)行。根據(jù)我們的調(diào)研，山東4家紙業(yè)上市公司環(huán)保均已達(dá)標(biāo)，而中小紙廠(chǎng)卻普遍缺乏符合新標(biāo)準(zhǔn)的處理能力，為求生存將不得不追加環(huán)保投資，最終推高行業(yè)平均成本，推動(dòng)紙價(jià)上漲，大型紙廠(chǎng)將從中獲取更多利潤(rùn)。

　　造紙往往也被看做是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的景氣度呈現(xiàn)周期性波動(dòng)的原材料行業(yè)。紙品需求往往隨著經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，出現(xiàn)擴(kuò)張和緊縮交替，表現(xiàn)出周期性特征，從而導(dǎo)致造紙行業(yè)景氣的周期性。

　　中國(guó)紙品2001年至2007年消費(fèi)、生產(chǎn)增速年復(fù)合增長(zhǎng)率為14.87%，均高于同期GDP的年復(fù)合增長(zhǎng)率(10.35%)。美、日、歐人均用紙量超過(guò)300kg、250kg、200kg，消費(fèi)量均顯周期性波動(dòng)但趨于穩(wěn)定。中國(guó)人均用紙量快速增長(zhǎng)但絕對(duì)量仍較低(55kg)。

　　從用途來(lái)分，紙大致可分為兩大類(lèi)，即文化大類(lèi)和包裝大類(lèi)。直觀(guān)上判斷，文化紙、新聞紙、銅版紙等三大文化用紙，與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的相關(guān)度依次提高。

　　包裝大類(lèi)紙未來(lái)增長(zhǎng)，主要來(lái)自于中國(guó)制造業(yè)的高速增長(zhǎng)以及對(duì)于塑料類(lèi)包裝物的逐步替代。

　　由于未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)存在一定不確定性，我們引入情景分析，以前述需求增速假設(shè)為“中性”情景，再設(shè)定一個(gè)“波動(dòng)因子”，得出“悲觀(guān)”和“樂(lè)觀(guān)”兩種情景。

　　“中性”情景下，文化紙、白卡紙國(guó)內(nèi)供不應(yīng)求，存在供給缺口，有賴(lài)進(jìn)口解決；新聞紙、銅版紙、箱板瓦楞紙則國(guó)內(nèi)供大于求，存在需求缺口，只能通過(guò)出口解決，考慮到主要出口目的國(guó)(大多為發(fā)達(dá)國(guó)家)未來(lái)經(jīng)濟(jì)狀況下行概率很大，我們對(duì)此持較為悲觀(guān)的態(tài)度。

　　“樂(lè)觀(guān)”情景下，箱板/瓦楞紙?jiān)?010年存在供給缺口，即如果宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)高于預(yù)期，該紙種將在2010年全面復(fù)蘇�！氨^(guān)”情景下，文化紙2009年仍存在供給缺口，在2010年國(guó)內(nèi)供求基本平衡；白卡紙2009年國(guó)內(nèi)供求基本平衡，2010年則存供給缺口。

　　至此，長(zhǎng)期來(lái)看，子紙種景氣度排序依次為文化紙、白卡紙、新聞紙、銅版紙、箱板/瓦楞紙。短期分紙種來(lái)看，落后產(chǎn)能淘汰影響最大的文化紙未來(lái)供求仍較為穩(wěn)定；白卡紙和銅版紙隨著二季度超額購(gòu)買(mǎi)的庫(kù)存逐步消化和年底銷(xiāo)售旺季的到來(lái)，價(jià)格將止跌回升，需求對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)敏感度較低的白卡紙的價(jià)格回升更為確定；新聞紙隨著奧運(yùn)結(jié)束，處于高位的價(jià)格將有所回落；箱板/瓦楞紙受產(chǎn)能過(guò)度釋放和消費(fèi)下滑雙重影響，價(jià)格將繼續(xù)高位回落。

　　建議選擇產(chǎn)能擴(kuò)張有限，需求受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)不確定性沖擊較小的優(yōu)勢(shì)紙種，進(jìn)而配置以上優(yōu)勢(shì)紙種占比較大的公司。此外，考慮到行業(yè)具有重資產(chǎn)及一定周期性的特點(diǎn)，企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)是第一位的，因此投資者應(yīng)留意主要公司的償債能力。(中信證券分析師 許駿)