內(nèi)外需平穩(wěn)增長的成色穩(wěn)固，造紙行業(yè)再平衡或漸行漸近

    12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需和外需都延續(xù)了平穩(wěn)增長的勢頭。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+7.4%(11月：+10.1%)，扣除2022年末低基數(shù)因素，當(dāng)月兩年平均增速+2.7%(11月：+1.8%)。汽車和餐飲消費(fèi)的增長仍較為強(qiáng)勁，12月的兩年平均增速分別達(dá)到+7.9%和+5.7%，而其他品類的消費(fèi)也有所改善(12月兩年平均增速+0.8%，11月+0.0%)。12月出口金額同比+2.3%，較11月(+0.5%)進(jìn)一步加速。隨著造紙行業(yè)逐步進(jìn)入淡季，漿紙產(chǎn)品的價(jià)格近期普遍有所回落。但我們認(rèn)為當(dāng)前需求平穩(wěn)增長的成色較為穩(wěn)固，隨著2022-2023年強(qiáng)勁的供給增長逐步的到消化、2024年新增產(chǎn)能的普遍減少，行業(yè)距離供需平衡的拐點(diǎn)正在漸行漸近。

    箱板瓦楞：春節(jié)前價(jià)格修復(fù)不利，供需關(guān)系仍顯脆弱

    箱板瓦楞紙價(jià)格12月累計(jì)上調(diào)50-100元/噸，但這一輪價(jià)格修復(fù)并不順利。主導(dǎo)企業(yè)在元旦假期給予返利優(yōu)惠，并在此后繼續(xù)予以執(zhí)行，帶動(dòng)了2024年以來市場整體價(jià)格的回落。春節(jié)前備貨旺季的價(jià)格修復(fù)不利，反映了行業(yè)的供需關(guān)系仍然較為脆弱。12月進(jìn)口�？埖桨秲r(jià)繼續(xù)小幅上漲，相對(duì)國內(nèi)�？埖膬r(jià)格優(yōu)勢已經(jīng)處于2023年初以來最小水平，進(jìn)口成品紙?jiān)鲩L有望放緩。盡管當(dāng)前供需關(guān)系仍然疲軟，隨著供給擴(kuò)張的減速，我們預(yù)計(jì)行業(yè)供需再平衡已經(jīng)不再那么難以實(shí)現(xiàn)。

    白卡紙：2025年后市場競爭或存隱憂

    12月下旬起，白卡紙價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌。截至1月17日，價(jià)格較2023年末降84元/噸(1.6%)。得益于下游較為積極的補(bǔ)庫存，生產(chǎn)企業(yè)平均庫存已降至18天(2023年同期在24天)。我們預(yù)計(jì)在“以紙代塑”和“以白代灰”趨勢推動(dòng)下，白卡紙需求有望維持強(qiáng)勁增長。在2024年供給增長回落的情況下，白卡紙的供需矛盾有望階段性緩和。但是中長期看，白卡紙領(lǐng)域的投資積極性仍然較高，12月以來江蘇亞太森博二期和海南金海兩個(gè)超過100萬噸/年的項(xiàng)目公示了前期進(jìn)展。如后續(xù)推進(jìn)順利，白卡紙2024-2025年或有6個(gè)百萬噸級(jí)別的大項(xiàng)目投產(chǎn)，25年以后市場競爭環(huán)境可能仍然較為激烈。

    文化紙：2023年末以來價(jià)格回落有所加速

    2023年末以來文化紙價(jià)格回落速度加快。截至1月17日，雙膠紙價(jià)格較2023年末降幅265元/噸(4.4%)，是各主要紙種中年初以來降幅最大的品種。廠家?guī)齑嬉采仙?4.4天(2023年同期25.0天)，處于歷史同期的高位。由于2023年末和2024年初有較為集中的產(chǎn)能投放、2023年下游用戶的補(bǔ)庫存以及出行恢復(fù)帶來的需求集中釋放可能較難在2024年復(fù)制，文化紙可能會(huì)是1H24挑戰(zhàn)最為嚴(yán)峻主要紙種。

    木漿：外強(qiáng)內(nèi)弱仍在延續(xù)，潛在供給擾動(dòng)值得關(guān)注

    12月以來國內(nèi)現(xiàn)貨漿價(jià)格進(jìn)一步回落，外盤報(bào)價(jià)總體維穩(wěn)，商品漿延續(xù)了外強(qiáng)內(nèi)弱的走勢。截至1月17日，闊葉和針葉漿的國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)分別較外盤低160元/噸和179元/噸。由于紅海航道繞行帶來的海運(yùn)市場緊俏，我們預(yù)計(jì)進(jìn)口木漿的發(fā)運(yùn)可能會(huì)逐步受到更多影響，考慮運(yùn)輸周期的影響，由此帶來國內(nèi)紙漿市場的供給擾動(dòng)會(huì)在未來數(shù)月有所反映，從而改變當(dāng)前紙漿價(jià)格外強(qiáng)內(nèi)弱的局面。中期看，2024年國內(nèi)外紙漿產(chǎn)能投放均處于高位，紙漿價(jià)格中樞下行的趨勢可能仍然會(huì)延續(xù)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)體降速快于預(yù)期，房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期，供給投放強(qiáng)于預(yù)期。

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